重大信息披露前巨量跌停出貨，是否涉及內(nèi)幕交易？一年前超過20億元的重大銷售合同是否存在重大變故？一個(gè)跌停板或引發(fā)中恒集團(tuán)(600252.SH)更深層次問題的暴露。
8月22日晚間，中恒集團(tuán)公告稱，因公司與山東步長(zhǎng)醫(yī)藥銷售有限公司(下稱步長(zhǎng)醫(yī)藥)有重大業(yè)務(wù)正在磋商，有關(guān)的事項(xiàng)尚存在不確定性，公司股票自8月23日起停牌，并將在29日前公告相關(guān)進(jìn)展情況并復(fù)牌。
盡管上市公司和步長(zhǎng)醫(yī)藥方面沒有證實(shí)磋商事項(xiàng)是否存在風(fēng)險(xiǎn)，但已有包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的資金提前獲得風(fēng)聲并以跌停板恐慌性逃離。記者注意到，中恒集團(tuán)重大消息提前泄露的嫌疑其實(shí)在去年合同公告之前也曾出現(xiàn)過。
而深究合同內(nèi)容，中恒集團(tuán)的季報(bào)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)已經(jīng)間接證實(shí)，雙方約定的23億元年銷售金額很難完成。
事實(shí)上，雙方公告合同時(shí)，就有券商研究員指出合同超大的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)預(yù)期。那么雙方簽訂合同，用意何在？而更現(xiàn)實(shí)的問題是，誰提前出逃？誰又在重大合同前后獲利？
23億合同謎團(tuán)
中恒集團(tuán)公告中所稱與步長(zhǎng)醫(yī)藥的重大業(yè)務(wù)，到底意指何事？
此前的2010年11月6日，中恒集團(tuán)通過控股99.99%的子公司梧州制藥與步長(zhǎng)醫(yī)藥簽訂總經(jīng)銷協(xié)議。雙方約定，步長(zhǎng)醫(yī)藥獲得梧州制藥生產(chǎn)的符合國(guó)家藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的全部產(chǎn)品的總經(jīng)銷權(quán)，合同期限自2010年12月1日起至2015年11月30日止，共五年；步長(zhǎng)醫(yī)藥確保2011年度完成梧州制藥含稅銷售收入23億元；2012年度完成梧州制藥含稅銷售收入30億元；以后三年每年遞增，為此，步長(zhǎng)醫(yī)藥向梧州制藥支付產(chǎn)品銷售保證金3 億元；同時(shí)，梧州醫(yī)藥自有的銷售人員和所有經(jīng)銷商由步長(zhǎng)醫(yī)藥全部接收。
8月23日，記者以投資者身份致電中恒集團(tuán)，其證券辦公室的工作人員向記者證實(shí)，停牌確實(shí)與此前與步長(zhǎng)醫(yī)藥的協(xié)議有關(guān)。
顯然，這份23億的合同出現(xiàn)了問題。記者從中恒集團(tuán)今年一季報(bào)和二季度業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)推算，雙方去年約定的銷售金額或難以實(shí)現(xiàn)。
中恒集團(tuán)季報(bào)披露，一季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為2.97億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.33億元。而去年全年，中恒集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)14.26億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.22億元。其中，以血栓通為主的醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)收入為8.81億元。
假設(shè)一季度營(yíng)業(yè)收入全部由血栓通貢獻(xiàn)，不到3億元的銷售額顯然明顯落后于全年23億元銷售額的平攤水平，步長(zhǎng)醫(yī)藥的營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)得并不明顯。
今年上半年，因控股子公司梧州制藥主導(dǎo)核心產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)及收到補(bǔ)貼收入，中恒集團(tuán)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過150%。表面上，凈利潤(rùn)的增幅與協(xié)議中營(yíng)業(yè)收入的增幅相當(dāng)，但如果扣除銷售毛利率的提升后，中恒集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入仍低于預(yù)期。2008年-2010年，中恒集團(tuán)銷售毛利率由36.35%提升到61.16%，今年一季度繼續(xù)提升至70.9%。
與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)低于預(yù)期不同的是，血栓通的銷售極其火爆。23日，多家醫(yī)藥銷售代理平臺(tái)的人士向記者證實(shí)，“中恒集團(tuán)的血栓通今年以來銷售比較旺盛，但是貨源開始緊缺，現(xiàn)在已經(jīng)賣斷貨了�！�
在市場(chǎng)沒有萎縮、賣斷貨的情況下，銷售數(shù)據(jù)卻已然落后于合同約定的數(shù)額，這意味著什么？
國(guó)信證券杜佐遠(yuǎn)測(cè)算認(rèn)為，根據(jù)總經(jīng)銷協(xié)議， 2011、2012年，梧州制藥將完成含稅銷售收入23億元、30億元，折算其中對(duì)血栓通銷量的約定分別高達(dá)2.5 億支、3.2億支。
杜佐遠(yuǎn)指出，雖然我們預(yù)計(jì)從2011年開始，基本藥物將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的實(shí)施階段，但雙方的合作、以及總經(jīng)銷協(xié)議中所約定的血栓通銷量(估測(cè)數(shù))仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。我們之前保守預(yù)測(cè)的血栓通2011/2012年銷量?jī)H為1.3/1.4億支、但預(yù)計(jì)出廠價(jià)格每年提高10%-20%。目前為了謹(jǐn)慎考慮，我們將雙方協(xié)議中可能約定的銷量打個(gè)八折，供貨價(jià)格不變，即2011年血栓通銷量約2億支，均價(jià)仍為7.25元，凈利率提高至43%；2012年：血栓通銷量約2.6億支，均價(jià)仍為7.25元，凈利率提高至45%。
“如果協(xié)議內(nèi)容能夠按預(yù)期完成，如果步長(zhǎng)制藥接手后逐步按照其自營(yíng)銷售模式推廣計(jì)算，則血栓通堪稱名副其實(shí)的國(guó)內(nèi)藥品單品銷售重磅炸彈”，杜佐遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)。而財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)卻證實(shí)重磅炸彈幾乎不可得。
“可能因?yàn)殇N售反饋數(shù)據(jù)明顯低于合同約定的金額，雙方需要重新審視總經(jīng)銷協(xié)議�！币晃凰侥既耸繉�(duì)記者表示。對(duì)此，上述工作人員表示，“具體情況不清楚，29日前公司會(huì)發(fā)布詳細(xì)公告�！敝劣谀壳肮九c步長(zhǎng)醫(yī)藥的銷售協(xié)議是否正常履行，其略作遲疑后回應(yīng)稱，“目前正常”。記者同時(shí)聯(lián)系了步長(zhǎng)醫(yī)藥和步長(zhǎng)集團(tuán)，但輾轉(zhuǎn)多個(gè)部門后，記者被告知相關(guān)負(fù)責(zé)人正在出差，下周再聯(lián)系。
兩大疑問背后
根據(jù)國(guó)信證券的測(cè)算，今年23億元，明年30億元的銷售收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)可能的增長(zhǎng)幅度。那么這樣一個(gè)難以完成的協(xié)議，當(dāng)時(shí)為何還能產(chǎn)生并順利通過？
記者查閱當(dāng)時(shí)的材料發(fā)現(xiàn)，簽訂合同期間，步長(zhǎng)集團(tuán)正處于上市籌備期。其原有丹紅注射液、腦心通、穩(wěn)心顆粒經(jīng)前期快速擴(kuò)張，市場(chǎng)趨于飽和，拓展日益困難的情況下，步長(zhǎng)制藥迫切需要引入同類產(chǎn)品血栓通的快速成長(zhǎng)，為其提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，在步長(zhǎng)披露的盈利規(guī)劃中，其2011年銷售目標(biāo)74億，而在和中恒集團(tuán)合作之后，其便喊出了2011年沖刺100億的目標(biāo)。
另外，記者注意到，在中恒集團(tuán)去年11月5日晚間公布重大銷售協(xié)議之后的12月28日，中恒集團(tuán)迎來9421.19萬股的股改限售股解禁。上述重大合同事實(shí)上將中恒集團(tuán)股價(jià)推到了歷史高位并長(zhǎng)期橫盤。
然而，限售股解禁，似乎并不能解釋中恒集團(tuán)簽署重大總經(jīng)銷協(xié)議的動(dòng)機(jī)，更多的疑問陸續(xù)浮現(xiàn)。
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